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公司发布2022年年报，2022年实现收入223.37亿，同比增长8.71%，实现归母净利24.84亿，同比增长88.60%，实现扣非归母净利15.48亿，同比增长53.92%。业绩符合预期。

麻醉药增长符合预期，非手术科室快速拓展

2022年核心子公司宜昌人福实现收入70.10亿，同比增长15.43%，实现净利润20.78亿，同比增长11.73%。其中麻醉药品实现收入58亿，同比增长11%。按科室划分，非手术科室实现收入15亿，同比增长约27%。分品种看，舒芬太尼销量同比下降3%，瑞芬太尼销量同比增长13%，氢吗啡酮销量同比增长57%，阿芬太尼销量同比增长76%。增速较高的氢吗啡酮得益于癌痛用途的推广，低基数的新品种阿芬太尼上量快。

归核聚焦战略推进，负债率持续优化

2022年末人福医药负债率由期初的55.79%降低至50.19%，减少超5个百分点。报告期内公司处置汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等非核心资产；同时严控融资规模，有息负债减少27亿，带动财务费用率下降1.93个百分点。

盈利预测、估值与评级

考虑到归核的进程，我们预计公司2023-25年收入分别为239.30/258.19/279.94亿（原预测2023/24年分别为237.50/257.64亿），对应增速分别为7.13%/7.89%/8.42%，归母净利润分别为21.89/25.55/29.86亿（原2023/24年预测分别为22.50/26.48亿），对应增速-11.87%/16.69%/16.91%，三年CAGR为6.33%，EPS分别为1.34/1.56/1.83元/股。参考化药行业整体估值水平，给予公司2023年25倍PE，目标价33.50元，维持“买入”评级。

风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市不及预期；麻药推广不及预期

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