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公司发布2022 年报和2023 年一季报，对应4Q 净利同比+89%、1Q 净利同比+9%。

【资料图】

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4Q22 和1Q23 经营表现符合预期。4Q22 营收5.4 亿元、同比+35%、环比+6%。

归母净利0.74 亿元、同比+89%、环比+11%，净利率13.7%、同比+3.9PP、环比+0.5PP，其中毛利率、费用率环比表现稍弱，但净利率依然提升主要在于4Q 的所得税优惠政策影响约3PP。1Q23 营收4.5 亿元、同比+11%、环比-17%。

归母净利0.46 亿元、同比+9%、环比-37%，净利率10.2%、同比-0.3PP、环比-3.5PP，其中毛利率环比提升、费用率由于负规模效应环比提升。

新能源及海外客户将支撑公司后续成长以及经营品质。

1） 产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿、底盘结构件等产品。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10 年的增长带来有效支撑。

其中，公司2022 年差速器小总成营收达到3.0 亿元/+85%，营收占比从2021 年的11%提升至16%，按250 元单车价值量估算折合118 万套小总成，随电动车大客户配套继续放量，预计今年销量有望达250 万套以上。

2） 客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去主要客户大众、GKN 分别占其五成、两成营收，随其它客户开拓、大众中国销量下降，估计大众占比已进入下降通道，单一客户风险持续降低。

公司近年重点投入两件事：依托行业领先优势开拓海外客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户，并取得较好成效。

新能源端，随配套给电动车企的差速器小总成和其它新能源相关产品放量，2022 年公司新能源客户营收占比从10.5%快速升至20.6%，其中重要的自主车企、北美电动车大客户的新能源车持续放量有望支撑公司接下来两年的财务表现。

出口端，2022 年营收贡献比重达到33%、同比+1.3PP，预计今年随北美、欧洲电动车大客户及海外重要T1 开拓，比例还将上升。此外，为更好地开拓海外业务，公司计划设立泰国工厂，我们预计将为公司2 年后海外业务进一步增长奠定较好基础。

投资建议：今年公司核心增量来自于电动车客户放量以及海外收入继续增长，结合最新财报，考虑汇兑损益及可转债利息影响，我们将公司2023-2024 年净利预期由2.9 亿、3.5 亿元调整为2.6 亿、3.1 亿元，引入2025 年预测3.7 亿元，对应增速6%、19%、19%，对应估值分别18 倍、15 倍、13 倍。结合板块近期估值及公司历史估值，给予目标估值2023 年区间20-25 倍，目标价相应调整至10.9-13.6 元，维持“强推”评级。

风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。

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